Statistical characteristics of the first 10 years of the Colombian Stock Exchange Index (IGBC)/Caracteristicas estadisticas del indice general de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) en sus primeros 10 anos.
| Autor | Alonso, Julio Cesar |
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Introduccion
El 3 de julio de 2011, la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) cumplio sus primeros 10 anos de actividad, despues de la fusion de las tres bolsas existentes en ese momento: la Bolsa de Bogota creada en 1929, la Bolsa de Medellin, en 1961 y la Bolsa de Occidente (Cali) creada en 1983. Atendiendo a estos diez anos, el presente articulo se propone analizar algunas caracteristicas estadisticas presentes en la serie de los rendimientos del indice general de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) que comparte con el comportamiento de indices de otras bolsas de valores en el mundo.
De hecho, la literatura financiera ha documentado la existencia de regularidades empiricas de las series de rendimientos de activos (o portafolios) financieros, que en la mayoria de los casos se encuentran presentes sin importar el mercado en que sean transados o el tipo de activo. Estas regularidades empiricas se conocen en la literatura especializada como hechos estilizados (1), y son importantes al momento de, por ejemplo, evaluar el riesgo asociado a este portafolio o el comportamiento de largo plazo de este, asi como para aquellos actores del mercado que transan regularmente en el.
Sewell, 2011 presenta una revision exhaustiva de la literatura empirica sobre los hechos estilizados de las series financieras de tiempo en distintos lugares del mundo. La literatura identifica hechos estilizados con relacion a la distribucion de los rendimientos, la volatilidad y la relacion de la autocorrelacion de los rendimientos absolutos y los rendimientos al cuadrado, entre otros. Sewell, 2011 detecto que dichos hechos estilizados han sido documentados para distintos paises como el Reino Unido, Estados Unidos, Italia, Grecia, Francia y diferentes paises asiaticos.
Con respecto a la distribucion, algunos autores como Mitchell (1915), Bollerslev et al. (1993), Mantegna y Stanley (2000), Cont (2001), Andreou et al. (2001), Taylor (2005) y Alonso y Arcos (2006) encontraron, para diferentes activos y diferentes periodos y paises, que la distribucion de los retornos tiende a ser acampanada pero no normal (leptocurtica).
Con relacion a la volatilidad, Houthakker (1961), Mandelbrot (1963), Engle et al. (1990), Bollerslev et al. (1993), Andersen y Bollerslev (1998), Andersen et al. (2001) y Alonso y Arcos (2006) encontraron que grandes cambios en los retornos tienden a ser seguidos por grandes cambios, y pequenos cambios tienden a ser seguidos por pequenos cambios.
En relacion con la dependencia o autocorrelacion de los rendimientos o una funcion de estos, Sewell, 2011 concluye que, en resumen,-despues de revisar Fama (1970), Ball y Kothari (1989), Lo y Mackinlay (1988), Lo y MacKinlay (1990), entre otros-los retornos semanales y mensuales de las acciones tienen correlacion negativa debil y los retornos de los indices diarios, semanales y mensuales estan positivamente correlacionados.
Sobre el comportamiento no estacionario de las series de los rendimientos (camino aleatorio), se encuentran autores como Kendall (1953), Houthakker (1961) y Osborne (1962). Y, finalmente, sobre el volumen efecto dia o efecto hora, Jain y Joh (1988) encontraron que hay una diferencia significativa en el volumen transado durante las horas del diayalolargo de los dias de la semana.
Si bien es amplia la literatura que se ha dedicado a estudiar los hechos estilizados en las series de los rendimientos, para el caso colombiano solamente existe un trabajo que documenta los hechos estilizados de los rendimientos. Alonso y Arcos (2006) documentaron la presencia de cuatro hechos estilizados en la serie de los rendimientos de la tasa de cambio y del principal indice accionario, empleando una muestra de rendimientos diarios para el periodo del 21 de enero de 1999 al 31 de abril de 2005. El primer hecho estilizado que documentan los autores es que las series de los activos financieros presentan un comportamiento de camino aleatorio. La evidencia en favor de este hecho son pruebas de raices unitarias como la ADF, la de Phillips y Perron (1988), KPSS (Kwiatkowski et al. (1992)) y la prueba no-parametrica de raices unitarias de Breitung, 2002. El segundo y tercer hechos que discuten Alonso y Arcos (2006) estan relacionados con las colas pesadas de la distribucion de los rendimientos y la normalidad agregada, para lo cual proveen evidencia grafica y una prueba de normalidad (Jarque-Bera). Y el cuarto hecho estilizado corresponde a la volatilidad no constante y agrupada para la cual los autores emplean graficas para comentar este hecho.
El objetivo de este documento es demostrar la presencia de cinco hechos estilizados en el comportamiento de los rendimientos del IGBC en sus primeros 10 anos. Adicionalmente, este documento introduce una mejora a la aproximacion de Alonso y Arcos (2006) al incluir una bateria de pruebas estadisticas para demostrar la presentacion de los hechos estilizados en el comportamiento de los rendimientos del IGBC parar los 10 primeros anos de la Bolsa de Valores de Colombia. Los hechos estilizados que consideraremos son los mas documentados en la literatura, a saber: I) No se presenta eficiencia suave del mercado; II) colas pesadas de la distribucion de los rendimientos; III) normalidad agregada de la distribucion de los rendimientos; IV) volatilidad no constante y agrupada de los rendimientos y V) efecto Taylor. En nuestro caso, emplearemos la muestra del IGBC diario para los primeros diez anos de transacciones; es decir, el periodo comprendido entre el 3 de julio de 2001 y el 5 de julio de 2011.
Este documento se organiza de la siguiente manera: La primera seccion corresponde a esta breve introduccion. La segunda seccion discute unas generalidades del indice, como su composicion, la concentracion de la canasta y las mayores perdidas que ha presentado el indice. De la tercera a la octava seccion se discute cada uno de los hechos estilizados enumerados arriba. El documento concluye con unos comentarios finales.
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Generalidades del indice
Desde el ano 2001, las empresas que participaban en la Bolsa de Valores de Colombia fueron aquellas que ya se encontraban transando en las Bolsas de Bogota, Medellin y de Occidente, ademas de empresas nuevas que decidieron incursionar en el intercambio y negociacion de activos financieros. El IGBC corresponde a un indice conformado por una canasta de companias que participan en la Bolsa de Valores de Colombia; de distintos sectores economicos como el de alimentos, de la construccion, el sector financiero, entre otros.
El indice refleja el comportamiento de un conjunto de acciones representativas para el respectivo mercado accionario. En este orden de ideas, el calculo de la estructura del indice se efectua de manera trimestral y el numero de empresas incluidas en el indice es variable. La inclusion de una accion en el indice se basa en criterios como la liquidez o rotacion de la accion y la frecuencia de negociacion (Alonso y Berggrun, 2010).
Asi, para el ano 2001, el IGBC estuvo conformado principalmente por Cementos Argos SA y Bavaria SA. En ese momento, la canasta estaba conformada por 17 empresas. Mientras que en el ano 2011, para los 10 anos de la Bolsa, el IGBC era integrado por 35 empresas. En el ano 2001, la empresa con mayor participacion era Bavaria, con una participacion de 38.9%, seguida de Argos y Coltabaco con una participacion de 18.1% y 4.9%, respectivamente. En el 2011, las de mayor peso eran Pacific Rubiales Energy Corp SA (PREC), con un 23.7%, Ecopetrol SA, con una participacion de 19.3% y Bancolombia SA con un 8.5% (ver fig. 1).
Los 10 anos del IGBC parecen evidenciar una disminucion de concentracion en las transacciones de la Bolsa de Valores de Colombia. Para explorar este punto, podemos emplear el indice Hirschman-Herfindahl (IHH). Este permite determinar que tan concentrada se encuentra la estructura del indice o mercado estudiado (ver tabla 1). En el ano 2001, este indice alcanzo el valor de 0.20, implicando una estructura moderadamente concentrada. Dicha concentracion cayo para el final del periodo estudiado a 0.11, lo que implica una estructura no concentrada. Sin embargo, es interesante observar lo ocurrido con la concentracion del indice durante este periodo. A partir de 2002, el IHH mostro una estructura no concentrada, alcanzando el menor indice de concentracion de 0.07 en el ano 2004. Y en el ano 2009 el IHH alcanzo el maximo valor...
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