Optimal investment paths during the life cycle of a multi-funds system/Trayectorias optimas de inversion durante el ciclo de vida en un sistema de multifondos.
| Autor | Bedoya, Alejandra Arboleda |
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Introduccion
La situacion de las pensiones en Colombia es un tema de interes para el Gobierno, los diferentes sectores y la poblacion en general. Las discusiones frente al tema plantean posibles cambios y reformas en esta materia con el fin de mejorar las condiciones sociales. Entre los problemas mencionados por los diferentes autores y asociaciones sobre el Sistema Colombiano se encuentran: (1) el deficit del gobierno para cubrir los costos del sistema o brecha (Restrepo y Gutierrez, 2010); (2) inequidad, informalidad y restricciones en el mercado laboral y la baja cobertura del sistema de pensiones (Santa Maria, Steiner, Botero, Martinez, Millan y Arias, 2010); y (3) alcanzar adecuadas tasas de reemplazo (1) para los afiliados (Clavijo, Pena, Gonzales y Vera, 2011). Estos elementos afectan directamente el bienestar y el poder adquisitivo de la poblacion al arribar a la tercera edad.
Los factores identificados como determinantes de la jubilacion (Anif, 2011), que vienen siendo ampliamente discutidos por los diferentes sectores de la economia son: la edad de jubilacion, el numero de las semanas cotizadas, la tasa de cotizacion, la densidad de las cotizaciones, las rentabilidades esperadas, el tiempo esperado de disfrute de la pension y la cotizacion inferior al salario minimo (Montenegro, 2012), entre otros.
Particularmente, para el Regimen de Ahorro Individual la rentabilidad es un elemento clave en las pensiones y, con el fin de apuntalar este factor, el Gobierno decidio crear el esquema Multifondos (2). Este esquema permite al afiliado cotizante, de acuerdo con su edad y su perfil de riesgo, elegir entre tres tipos de fondos o modalidades (Conservador, Moderado y Mayor Riesgo) para administrar sus ahorros previsionales buscando un portafolio que maximice la relacion riesgo-rentabilidad en el largo plazo y le permita adquirir un mayor capital al arribar a su edad de retiro. En la actualidad, la ley determina asignar por defecto a todos los afiliados en el Fondo Moderado y solo el 0.37% de los afiliados a los fondos de pensiones han elegido ubicarse en el Fondo de Mayor Riesgo (3).
Ante este nuevo panorama caracterizado por la oferta de nuevas alternativas que estan disponibles para los ahorradores de los fondos de pensiones privados y considerando como objetivo fundamental de los Multifondos el de generar un mayor capital financiero (riqueza), en este trabajo se desarrolla una herramienta metodologica que permite tanto a las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) como a los afiliados medir y encontrar un umbral de probables tasas de reemplazo pensional en Colombia, que posibilite la obtencion de un mejor desempeno financiero de los ahorros en pension. Especificamente, la investigacion se enfoca en identificar mediante una simulacion estocastica, el momento de la vida de un agente tipico en el cual se debe realizar el traslado de lo acumulado en su cuenta individual entre los diferentes fondos disponibles de manera que se obtenga una mayor tasa de reemplazo pensional. Adicionalmente, las simulaciones permitiran analizar la conveniencia de continuar con el Fondo Moderado como opcion por defecto, al cual la ley vigente indica se deben asignar los individuos, independiente de su edad y aporte esperado. En este sentido, el presente articulo realiza una modelacion estocastica y actuarial que permite determinar el momento en que una persona debe trasladar sus ahorros de un fondo a otro.
En la actualidad existen pocos estudios que analicen el impacto de la implementacion de los Multifondos en Colombia y la posible interaccion que puede existir entre ellos: A nivel local, un primer antecedente lo constituye el trabajo de Reveiz y Leon (2008), quienes en su investigacion demuestran como las restricciones y los limites impuestos por el Gobierno a las inversiones de los Fondos de Pensiones Obligatorias restringen el retorno esperado de los portafolios de las AFP y afirman que la innovacion de los Multifondos busca maximizar la riqueza de los afiliados.
Posteriormente, Hernandez (2009) analiza el efectos del sistema Multifondos en el Regimen de Ahorro Individual en Colombia y la relacion existente entre el valor acumulado en las cuentas de ahorro individual pensional y el riesgo asumido por los individuos. Segun Hernandez, la mejor decision historica de inversion relacionada con la cuenta de ahorro individual de un afiliado habria consistido en tener invertido todo su portafolio en un activo de renta variable.
Como referencia internacional esta disponible la experiencia de los Multifondos en Chile. Al respecto, Herscovich (2003) explica como la implementacion de los Multifondos en el sistema de pensiones chileno se ha sustentado en la teoria clasica de portafolio (relacion riesgo-retorno) y en la teoria de diversificacion temporal; la cual explica la incidencia del horizonte temporal del inversor en la decision con respecto a la composicion del portafolio. Asimismo, Herscovich expone el fuerte impacto que tendria sobre el capital acumulado de un afiliado el poder contar con una opcion de inversion que le permita lograr en el largo plazo una mayor rentabilidad acumulada.
El presente articulo se desarrolla en cinco secciones: la primera obedece a esta introduccion. En la seccion dos se describe brevemente el funcionamiento del Sistema Pensional en Colombia con las posibilidades y las restricciones de los Multifondos y se detallan los antecedentes bibliograficos. La tercera presenta la modelacion estocastica y actuarial que permitira determinar el momento en que una persona debe trasladar sus ahorros de un fondo a otro. La cuarta seccion expone los resultados, donde se observara como, en general, los agentes deben permanecer un gran porcentaje de su vida laboral en el portafolio de mayor riesgo para alcanzar un mayor ahorro de capital financiero y tener una mayor probabilidad de mejorar sustancialmente la tasa de reemplazo. En la seccion cinco se discuten las principales conclusiones de la investigacion.
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Marco teorico
2.1. Caracteristicas del Sistema de Pensiones en Colombia
El Sistema Pensional en Colombia esta conformado por dos regimenes: el Regimen Solidario de Prima Media y el Regimen de Ahorro Individual con Solidaridad. En el Regimen de Prima Media, los aportes de los afiliados y sus rendimientos constituyen un fondo comun de naturaleza publica, que garantiza el pago a los beneficiarios de la pension de vejez, de invalidez o de supervivientes. Para el Regimen de Prima Media, la Ley 100 de 1993 considero un nuevo calculo de la pension, basado en el promedio de los ultimos diez anos (antes era solo el promedio de los dos ultimos anos). Posteriormente se promulgo la ley 797, de 2003, que elevo la edad de jubilacion de 55 a 57 anos para las mujeres y de 60 a 62 para los hombres, a partir de 2014.
En el Regimen de Ahorro Individual, cada afiliado tiene una cuenta en una Administradora de Fondos de pensiones (AFP). De esta manera la pension esta dada en funcion del monto de las contribuciones pensionales y el retorno financiero que logre la inversion de su portafolio de ahorros. En Colombia existen actualmente cinco Administradoras de Fondos de Pension: Proteccion, Colfondos, Horizonte, Porvenir y Skandia.
En el desarrollo del esquema de Multifondos definido por la Ley 1328 de 2009, desde el 23 de marzo de 2010, se viene realizando en Colombia la implementacion de esta innovacion financiera para los Fondos de Pensiones Obligatorias del Regimen de Ahorro Individual. Desde la puesta en marcha de este esquema se ha observado como casi la totalidad de los afiliados al sistema de Multifondos, se encuentra en la opcion por defecto de los Fondos de Perfil Moderado (94.7%) y los Fondos de Perfil Conservador (4) (5%).
En este sentido, desde el punto de vista del Perfil de Riesgo, ASOFONDOS (5) (2012) establece las siguientes definiciones y estrategias para cada uno de los fondos creados:
* Fondo Conservador: Dirigido a aquellas personas cercanas a la edad de jubilacion y quienes demuestren mas aversion al riesgo al momento de efectuar sus inversiones. El proposito fundamental de este fondo consiste en preservar el capital acumulado, reduciendo la exposicion ante las fluctuaciones del corto plazo.
* Fondo Moderado: Alternativa recomendable para aquellos afiliados a quienes les falten cinco o diez anos para obtener su pension o quienes tengan una tolerancia media al riesgo. Por tanto, las volatilidades en las inversiones son moderadas.
* Fondo de Mayor Riesgo: Dirigido a cotizantes jovenes o personas a las que les falten diez o mas anos para jubilarse. Las inversiones en este fondo presentan mayores fluctuaciones en periodos cortos pero mayores rentabilidades en el largo plazo. Quienes opten por este fondo tienen mayor tolerancia al riesgo.
Para los Multifondos existe un Regimen de Inversiones, regulado por el Decreto 2555 de 2010. Dicho regimen establece unos limites para los diferentes tipos de inversion, de acuerdo con el fondo elegido.
2.2. Revision bibliografica
La literatura antecedente considerada se basa esencialmente en metodologias para la simulacion de la pension, la tasa de retiro sostenible, la simulacion de rentabilidades de largo plazo, los determinantes de la tasa de reemplazo, ademas de considerar referencias internacionales relativas al funcionamiento de los Fondos de Ciclo de Vida. De esta revision se encontro que las metodologias pueden clasificarse en dos grandes grupos: (1) estaticas, en donde la metodologia se basa en modelos de estimacion de tasas sostenibles de reemplazo con especificaciones en la tasa de retiro; y (2) dinamicas, cuya metodologia se basa en definir el camino o trayectoria de inversion que deben seguir los inversionistas durante el transcurso de su vida. A continuacion se describen las aproximaciones metodologicas descritas.
Inicialmente, Malkiel (1996) recomienda un portafolio muy agresivo (acciones) para los individuos mas jovenes en los primeros anos de su vida...
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