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Una brizna de esperanza en un mundo estancado

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Vincent

Por Martín Wolf. Comentarista económico principal¿Por qué las tasas de interés reales son tan bajas? ¿Permanecerán así durante mucho tiempo más? Si así es ?como parece probable? las consecuencias serán profundas: buenas para los deudores, malas para los acreedores y, sobre todo, preocupantes con respecto al vigor de la demanda mundial.El último Panorama Económico Mundial publicado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) incluye un capítulo fascinante acerca de las tasas de interés reales mundiales. Estas son sus conclusiones más significativas.En primer lugar, la globalización ha integrado las finanzas. Solía haber una amplia variación en las tasas de interés reales entre los diferentes países. Eso ya no es el caso, ya que las tasas de interés en todas partes ahora responden a influencias en común.En segundo lugar, las tasas de interés reales ?que se ajustan por inflación? han disminuido mucho desde la década de 1980. Las tasas a diez años están cerca de cero, mientras que las tasas de corto plazo son negativas. Sin embargo, el retorno sobre capital real esperado (estimado a partir de la rentabilidad por dividendo más el crecimiento esperado de los dividendos) no ha disminuido tanto. ¿Cómo puede uno interpretar estos eventos? El rendimiento real de los activos financieros depende de varios factores: cuánto quiere ahorrar e invertir la gente; qué tipo de activos prefieren mantener los ahorradores; y los cambios en la política monetaria. Estos factores no son independientes los unos de los otros. Por encima de todo, los bancos centrales ?cuya meta es alcanzar una tasa específica de inflación? deben responder a los cambios en la demanda cambiando sus políticas monetarias. El FMI estima que, en la década de 1980 y a principios de la de 1990, los cambios en la política monetaria fueron la influencia más poderosa en las tasas de interés reales. A finales de 1990, el ajuste fiscal se convirtió en el principal motor de disminución de las tasas reales. Otro factor importante fue la caída del precio de los bienes de inversión en relación con los bienes de consumo. La caída relativa de los precios de la tecnología de información significa que eso sigue siendo cierto.Desde finales de 1990, sin embargo, mucho ha cambiado. En las economías emergentes la tasa de ahorro ha aumentado, en gran parte porque los ingresos están aumentando. Los inversores empezaron a favorecer a los activos considerados más seguros. Más importante aún, las recientes crisis...

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