Determinantes y pronostico de la actividad bursatil del mercado accionario colombiano.
| Autor | Agudelo, David |
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Introducción
La actividad bursátil, medida como volumen, valor transado o número de operaciones, es el propósito central de los mercados financieros secundarios. Naturalmente, su variabilidad y reducción sustancial afecta las decisiones de los agentes, en particular de aquellos que gestionan portafolios de gran tamaño, tanto para sus posiciones activas como pasivas. Asimismo, se ha identificado como una variable importante del desarrollo de un mercado bursátil. Por esto, es importante comprender las variables que la determinan y su evolución, especialmente en un mercado accionario emergente como el colombiano.
Es importante comenzar aclarando que la actividad bursátil y la liquidez son conceptos relacionados, mas no equivalentes[1]. Harris (2003), define la liquidez como la facilidad de transar un activo a un bajo costo, en grandes volúmenes y en corto tiempo. Usualmente, la liquidez es estimada mediante medidas de costos de transacción, como el margen entre la oferta y la demanda y el impacto en el precio. Por otro lado, la actividad bursátil es medida como la rotación, valor transado, número de operaciones, entre otros. El hecho de que un activo sea transado frecuentemente no lo hace necesariamente poco costoso de transar (líquido) ni viceversa. Este estudio se centrará en la actividad bursátil para el mercado accionario colombiano y no se ocupará de la liquidez.
Tres principales interrogantes enmarcan el presente trabajo investigativo: ?cuál ha sido la evolución de la actividad bursátil del mercado accionario en la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) entre 2007 y 2016? ?Qué variables la explican? ?Qué eventos han impactado su comportamiento? Para ello, se emplea información de transacciones diarias por tipo de agente de la BVC, entre enero de 2007 y diciembre de 2016. Además, se plantea un modelo de pronóstico del comportamiento de la actividad bursátil, que incluye variables explicativas buscando predecir con razonable certeza la actividad bursátil del siguiente mes. Así, este estudio pretende contribuir a la literatura y al desarrollo del mercado accionario colombiano, con información relevante para una mejor comprensión de la actividad bursátil, su comportamiento en el tiempo y las variables que la determinan.
Consideramos que el principal aporte de este estudio es el análisis de la variable de actividad bursátil del mercado accionario colombiano, medida como valor transado, número de operaciones y rotación, de importancia central para monitorear el desarrollo de un mercado de activos financieros. Destacamos los dos siguientes trabajos como los más relacionados al presente estudio. En primer lugar, el de Griffin et al. (2006), que estudia un grupo de 46 mercados desarrollados y emergentes, y encuentran que la volatilidad y los rendimientos semanales pasados tienen relacióon positiva con la actividad bursátil. En segundo lugar, Agudelo (2009) que estudia el mercado accionario de la BVC en un período previo (1997-2007). Empleando modelos de series de tiempo, el autor pone de presente que la actividad bursátil depende de los rendimientos contemporáneos y sus rezagos, disminuyendo antes de los anuncios macroeconómicos. A diferencia de este último, en el presente se estudian los determinantes de actividad bursátil y se plantea un modelo econométrico de predicción de la misma[2].
Estos resultados son de potencial interés para tres tipos de instituciones: en primer lugar, para inversionistas institucionales con altas posiciones en acciones como los fondos de pensiones y las carteras colectivas. En segundo lugar, para aquellos responsables de un volumen importante de transacciones como las sociedades comisionistas de Bolsa (en adelante SCB) y los Family offices. Estos dos tipos de inversionistas institucionales pueden emplear el modelo que aquí se presenta para encontrar los meses más adecuados en el desarrollo de sus estrategias activas, ya que una mayor actividad bursátil está asociada a mercados más líquidos y de mayor profundidad (Bayraktar, 2014). En tercer lugar, las instituciones cuyos ingresos dependen de la actividad bursátil misma, como la Bolsa de Valores de Colombia y las SCB. Por ejemplo, una SCB cuyos ingresos dependen en buena parte de las comisiones por la compra y venta de títulos valores para terceros, está interesada en pronosticar la actividad bursátil y con ello realizar sus estimaciones presupuestales. Por su parte, para la BVC es importante hacerle seguimiento y estimar a futuro la actividad bursátil, no solo para proyectar mejor sus ingresos por tarifas, sino también para monitorear el desarrollo del mercado.
Para abordar la situación de estudio, el resto de este artículo está organizado de la siguiente manera: primero, se realiza un análisis detallado del comportamiento de la actividad bursátil en el caso colombiano y su evolución en el tiempo. Inicialmente, se discuten los acontecimientos potencialmente más relevantes para los valores transados del mercado accionario entre 2007 a 2016. A continuación, en la revisión de la literatura, se referencian diversos estudios que explican el comportamiento de la actividad bursátil e identifican sus variables determinantes.
En el apartado de metodología se presentan y discuten las posibles variables explicativas basadas en la literatura, y se plantea un proceso estocástico que tiene capacidad predictiva mediante la modelación econométrica de series temporales, en el contexto del análisis ARIMA de Box et al. (1994). Se encuentra que las emisiones, la persistencia de los rendimientos pasados positivos, la volatilidad de los mercados internacionales y la actividad bursátil rezagada son determinantes estadísticamente significativos de la actividad bursátil en un mes dado. También se comprueba la robustez de los hallazgos empleando dos medidas alternativas de actividad bursátil: el número de operaciones y la rotación. Se ejemplifica la potencial utilidad de los resultados del modelo para los diferentes agentes del mercado. Finalmente, se presentan las conclusiones del estudio.
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Actividad bursátil en Colombia, 2007-2016
La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) es un mercado bursátil emergente y de tamaño reducido[3], como se aprecia en la Figura 1, que compara el número de emisores en la BVC con respecto al promedio de emisores de las Bolsas por región[4]. Más aún, solo entre 10-25 compañías de las 70 listadas en BVC se transan con suficiente frecuencia[5]. Sin embargo, la actividad bursátil del mercado accionario colombiano ha evolucionado de manera importante en los últimos diez años, período del que se ocupa el presente estudio, como se ilustra en la Figura 2. Destacamos los siguientes hitos en la evolución del mercado de acciones en la BVC:
Figura 1. Número de emisores promedio por región Colombia 70 America 990 Asia Pacifico 1,441 Europa - Africa - Medio Oriente 358 Mundo 819 Notas: Se compara el número de emisores promedio de las Bolsas de Valores en cada región. Datos de World Federation Exchanges al cierre del 31 de diciembre de 2016. Elaboración propia Note: Table made from bar graph. * Año 2007. Ecopetrol (la mayor empresa de Colombia) emite alrededor de 5.7 billones de pesos, en el mes de noviembre. Esta emisión propicia que más de 500 mil personas ingresen al mercado de valores por primera vez[6].
* Año 2009. En febrero se moderniza la operacion del mercado accionario con la entrada en operacion de la plataforma transaccional de la BVC X-Stream, que represento grandes adelantos en la rapidez, eficiencia y actividad bursátil de las transacciones en acciones (Agudelo et al., 2014).
* Año 2010. Crecimiento récord de la actividad bursátil, un 34.2 per cent con respecto al año 2009. Ha sido asociado a mayores ingresos de capitales globales hacia economías emergentes, en el contexto de la crisis de la zona Euro y de cambios regulativos en Colombia[7].
* Año 2011. Récord en emisiones primarias, ocho compañías que vendieron títulos por el valor de $12,9 billones de pesos[8]. Para este año el valor transado aumentóun10 con respecto al 2010[9].
* Año 2012. Aunque se registró un crecimiento de la actividad bursátil, el panorama del mercado accionario se vio opacado al final del año por la debacle de la mayor SCB, "Interbolsa". En noviembre fue intervenida y liquidada por el ente regulador, la Superintendencia Financiera[10].
* Año 2013. La pérdida de confianza en el mercado accionario tras la debacle de Interbolsa permite explicar la importante disminución del 12.9 per cent de la actividad bursátil en 2013 respecto de 2012, equivalente a seis billones de pesos (ver la Figura 3).
* Año 2015. La reducción adicional en 2015, que se muestra en la Figura 3, se asocia a la coyuntura económica global, que repercute de manera negativa en los mercados emergentes en general y en la BVC en particular. Los factores más determinantes fueron una importante disminución del precio del petróleo (35 per cent en 12 meses a partir de 29 de enero de 2015) y otros commodities, la devaluación del peso colombiano frente al dolar y el aumento de la volatilidad de los mercados financieros globales (ver la Figura 4). En consecuencia, la actividad bursátil en las acciones de la BVC se redujo un 21 per cent en 2015 con relación al anterior[11].
* Año 2016. Persisten niveles altos en la volatilidad de los mercados internacionales, esta vez asociados al Brexit (salida del Reino Unido de la Unión Europea) y a los resultados electorales en Estados Unidos. A su vez, en Colombia, el referendo de paz y la reforma fiscal, influenciaron la volatilidad del mercado accionario local. Sin embargo, parte de la incertidumbre se resolvió con la firma del acuerdo de paz con las FARC (Fuerzas Armadas Revolucionarias de Colombia) y la aprobación de la reforma fiscal en el último trimestre del año. El índice COLCAP se valorizó un 17.2 per cent en el año 2016, asociado al mejor desempeño de los precios de los commodities y la estabilidad en la tasa de cambio. Todo lo anterior refleja...
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