Desempeño de las administradoras de fondos de pensiones y mecanismo de selección basado en la probabilidad de pérdida
| Autor | Juan Carlos Ames Santillán |
| Cargo | Agencia de Promoción de la Inversión Privada (Proinversión), Dirección de Promoción de Inversiones |
| Páginas | 15-48 |
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El presente trabajo desarrolla una nueva metodología para la selección de fondos gestionados por las Administra-
doras de Fondos de Pensiones (AFP), basada en la probabilidad de pérdida del afiliado. La metodología incorpora
el efecto del desempeño histórico de la gestión del portafolio, en el período marzo 2006-mayo 2013, y lo hace en
la proyección de la rentabilidad esperada al vencimiento o edad de jubilación del afiliado.
Palabras clave: AFP, Simulación de Montecarlo, series estacionarias, probabilidad de pérdida, gestión y desem-
peño de fondos, finanzas
Historical pension funds performance and application of a selection criteria based on the probability of loss
This paper proposes a new methodology for selecting a pension fund base on the probability of loss for its customers.
The methodology includes the historical performance of the portfolio between, March 2006 and May 2013, and
projects its profitability either to maturity or to the customer’s retirement age.
Keywords: AFP, Monte Carlo Simulation, stationary series, probability of loss, funds management, funds
performance, finance
O desempenho das administradoras de fundos de pensão e o mecanismo de seleção baseado na probabilidade
de perda
Este trabalho desenvolve uma nova metodologia para a seleção dos fundos geridos pelas Administradoras de
Fundos de Pensão (AFP), com base na probabilidade de perda do afiliado. A metodologia considera o efeito do
desempenho histórico na gestão das carteiras de março de 2006 até maio de 2013, e o inclui na projeção da taxa de
rendimento esperada ao vencimento ou até a idade para aposentadoria do afiliado.
Palavras-chave: AFP, simulação de Monte Carlo, séries estacionárias, probabilidade de perda, gestão e desempenho
dos fundos, finanças
Desempeño de las administradoras de fondos de pensiones
y mecanismo de selección basado en la probabilidad de pérdida
Juan Carlos Ames Santillán
Agencia de Promoción de la Inversión Privada (Proinversión)
Dirección de Promoción de Inversiones
Contabilidad y Negocios (9) 17, 2014, pp. 15-48 / ISSN 1992-1896
BANCA Y FINANZAS
16 Contabilidad y Negocios (9) 17, 2014 / ISSN 1992-1896
Juan Carlos ames santillán
Introducción
Las administradoras de fondos de pensiones (AFP) en
Perú juegan un papel muy importante en el ahorro
previsional. Los afiliados a estas realizan aportes en
cuentas de capitalización individual, los fondos cap-
tados son administrados, constituyéndose para tal fin
fondos de inversión gestionados profesionalmente. A
cambio, los afiliados pagan una comisión de gestión
mensual (incluida la prima de seguro). Cabe anotar
que las AFP se encuentran reguladas por la Superin-
tendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).
En la tabla 1, se muestran los fondos administrados
por las AFP al 31 de mayo de 2013, que ascienden a
US$ 36 mil millones —S/. 98 mil millones—, equiva-
lentes al 18,7% del PBI nominal del 2012 (Ministerio
de Economía y Finanzas, 2013). De ellos, la mayor
concentración (69% del total) está en el fondo 2; el
20% del total se da en el fondo 3; y, por último, el
11% del total se encuentra en el fondo 1.
Tabla 1. Fondos administrados por las AFP
al31/05/2013 (en millones de US$)
AFP
Fondo
1
US$
Fondo
2
US$
Fondo
3
US$
Total
US$ %Afiliados
activos
Horizonte 1103 5910 1514 8527 23,7 1,42
Integra 1260 7386 2099 10745 29,9 1,35
Prima 1246 7409 2567 11221 31,2 1,47
Profuturo 560 3920 950 5430 15,1 1,15
Total 4168 24625 7129 35922 100,0 5,39
% 11,6 68,5 19,8 100,0
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), 2009b.
Elaboración propia.
El total de afiliados activos al sistema privado de
pensiones, al 31 de mayo de 2013, asciende a 5,39
millones, lo cual equivale al 33,4% de la población
económicamente activa (Ministerio de Trabajo y Pro-
moción del Empleo, 2013) al cierre del año 2012 y
al 17,9% de la población total (Instituto Nacional de
Estadística e Informática, s.f.). En cuanto al total de
fondos administrados por las AFP, la mayor concen-
tración se encuentra en AFP Prima, con 31% del total.
Los afiliados pueden elegir la AFP y tipo de fondo (1,2
y 3) señalados en la tabla 1, a partir de criterios como
la aversión al riesgo y la edad del afiliado. De acuerdo
con lo señalado por la SBS (2014), los criterios para la
constitución de los fondos son los siguientes:
– Fondo de pensiones tipo 1 o de preservación de ca-
pital. Presenta un límite máximo de 10% del valor
fondo invertido en instrumentos de renta variable,
un máximo de 100% del valor del fondo invertido
en instrumentos de renta ja mayores a un año,
hasta 10% del valor del fondo invertido en instru-
mentos derivados para cobertura y hasta 40% del
valor del fondo invertido en instrumentos de corto
plazo o activos en efectivo.
– Fondo de pensiones tipo 2 o fondo mixto. Cuen-
ta con inversiones equivalente a 45% del valor del
fondo como máximo, invertido en activos de ins-
trumentos de renta variable. Asimismo, tiene un
máximo de 75% del valor del fondo invertido en
instrumentos de renta ja mayores a un año, hasta
10% del valor del fondo en instrumentos derivados
para cobertura, y hasta 30% del valor del fondo en
instrumentos de corto plazo o activos en efectivo.
– Fondo de pensiones tipo 3 o fondo de apreciación
de capital (fondo de crecimiento). Está compuesto
como máximo por instrumentos de renta variable
equivalentes a 80% del valor del fondo. El 70% del
valor del fondo como máximo debe estar invertido
en instrumentos de renta ja mayores a un año. De
igual modo, hasta 20% del valor del fondo como
máximo debe invertirse en instrumentos derivados
para cobertura, y un máximo de 30% del valor
del fondo corresponderá a instrumentos de corto
plazo o activos en efectivo.
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Contabilidad y Negocios (9) 17, 2014 / ISSN 1992-1896
Desempeño de las administradoras de fondos de pensiones y mecanismo de selección basado en la probabilidad de pérdida
El presente trabajo desarrolla una herramienta para
seleccionar el tipo de fondo y AFP, basándose en un
criterio que minimiza la probabilidad de pérdida del
afiliado. Cabe anotar que esta se entiende como la
probabilidad de que la rentabilidad esperada al ven-
cimiento (al momento de jubilación) sea menor a un
nivel de rentabilidad mínimo exigido. A partir de ello,
se incorpora la variable gestión de los fondos para
determinar dicha probabilidad.
1. Marco de referencia
Dentro del análisis de las principales variables del
sistema previsional peruano, no se han desarrollado
índices unidimensionales que sean usados como
herramientas para evaluar de forma integral el desem-
peño de los fondos administrados por las AFP, desde
una perspectiva del afiliado. Actualmente, las herra-
mientas más utilizadas por el lado de las AFP están
enfocadas en la rentabilidad histórica obtenida en sus
fondos administrados. En ese marco, se selecciona
períodos de comparación entre estas, de forma que
sea un soporte a sus estrategias comerciales de capta-
ción de afiliados. Asimismo, al momento de evaluar
cuál fondo es más conveniente, las AFP realizan reco-
mendaciones generales. En algunos casos, llevan a
cabo encuestas que incluyen preguntas sobre el nivel
de aversión al riesgo para recomendar el tipo de fondo
más conveniente.
Por el lado de la regulación, la SBS (2012a, c y d)
ha enfocado sus esfuerzos en alentar la competencia
entre las AFP para lograr la reducción de comisiones.
En este contexto, se ha planteado y viene implemen-
tándose el sistema de comisión por saldo (cobro de
comisión de gestión sobre el saldo acumulado). Este
último reemplazaría gradualmente al actual sistema
de comisión por flujo (cobro de comisión de gestión
sobre la remuneración percibida).
El concepto de índice unidimensional, que permite
a los afiliados medir el desempeño de las administra-
doras de fondos de pensiones, ha sido planteado en
trabajos como los de Valdés (1992) y Berstein y Castro
(2005) para el mercado chileno de AFP. De acuerdo
con ello, se determina la rentabilidad neta de comi-
siones (tasa interna de retorno o TIR) obtenida por
el afiliado en un período de tiempo. En cuanto a la
proyección de la rentabilidad neta obtenida para un
determinado período, esta considera ciertos supuestos
sobre la rentabilidad futura de los portafolios gestio-
nados por las AFP. Respecto a ello, se debe tener en
cuenta que estos retornos son fijos en la proyección.
Cabe anotar que, en estos trabajos, se determina la
rentabilidad neta como la rentabilidad al vencimiento
(TIR), que —a su vez— depende de la rentabilidad
obtenida por las AFP en su gestión de los fondos previ-
sionales menos las comisiones que paga el afiliado por
la gestión de dichos fondos. Dentro de este esquema,
la TIR obtenida es el índice unidimensional a ser utili-
zado por el afiliado para la toma de decisiones.
En el presente trabajo, se desarrolla una nueva
metodología, que permite obtener un indicador uni-
dimensional comprensible para el afiliado, el cual
contiene la siguiente información:
a) El desempeño histórico de las AFP en la gestión de
los fondos previsionales
b) Una proyección de rentabilidad que obtendrían las
AFP en su gestión de los fondos previsionales, que
considera su naturaleza aleatoria
c) El costo de oportunidad de los fondos
d) La proyección de comisiones a pagar
e) Los supuestos intrínsecos al aliado (remune-
ración, frecuencia de aportación, entre otros),
resumido en un número denominado probabilidad
de pérdida del aliado
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